Da sich die Inflation insgesamt verlangsamt und die Märkte Zinssenkungen für 2024 einpreisen, ist das Umfeld reif für europäische Staatsanleihen, erklärt Mauro Valle, Head of Fixed Income bei Generali Asset Management.
Verlangsamung der Inflation deutet auf Zinssenkungen hin
Der Abwärtstrend der Inflation ist ziemlich eindeutig, wie Abbildung 1 zeigt, und der Hauptgrund für die Fed und die EZB, mit Zinssenkungen zu beginnen. Allerdings ist der Weg zu einer niedrigeren Inflation möglicherweise nicht so linear, wie die Märkte gehofft hatten.
Der Markt rechnet fest mit einer ersten Zinssenkung durch die Fed im Juni, nachdem die jüngsten VPI-Daten aus den USA stärker als erwartet ausgefallen sind, was die Risiken für einen holprigen Weg zu einem künftigen Inflationsrückgang erhöht. Inzwischen tendiert die Marktstimmung auch zu einer ersten Zinssenkung durch die EZB im Juni, nachdem sie auf ihrer letzten Sitzung einen dovishen Kurs eingeschlagen hatte, wobei bis Oktober vier Zinssenkungen erwartet werden.
Sowohl Jerome Powell als auch Christine Lagarde haben versucht, die Erwartungen zu dämpfen, und haben nachdrücklich bekräftigt, dass Zinssenkungen von weiteren Daten abhängen, die die Inflations- und Wachstumstrends bestätigen. Beide haben sich gegen die Wahrscheinlichkeit früher Zinssenkungen ausgesprochen.
Wir gehen davon aus, dass die Fed im Mai mit Zinssenkungen beginnen wird, und wenn die Fed vorangeht, werden andere Zentralbanken folgen. Die EZB könnte im April bereit sein, wenn die Inflationsdrucke weiter zurückgehen, könnte es aber auch vorziehen, sich mehr Zeit zu lassen, während sich die Trends konsolidieren.
Abwärtstrend der Inflation wird durch schwaches Wachstum im Euroraum unterstützt
Wir sind der Ansicht, dass der Abwärtstrend der Inflation nicht gefährdet ist, sondern sich weiter verlangsamen wird. Trotz einiger Anzeichen für bessere Wirtschaftswachstumsaussichten bestehen weiterhin Unterschiede zwischen den einzelnen EU-Volkswirtschaften. Die Wirtschaft des Euroraums stagniert insgesamt und verzeichnete im letzten Quartal 2023 ein Nullwachstum, nachdem sie im dritten Quartal um 0,1 % geschrumpft war, wodurch eine technische Rezession knapp vermieden wurde.
Deutschland, die größte Volkswirtschaft des Euroraums, zeigt weiterhin eine anhaltende Schwäche und schrumpfte im vierten Quartal um 0,3 %. Unserer Ansicht nach bedeutet dies, dass die Makroprognosen der EZB leicht optimistisch sind und die Inflation angesichts der Schwäche der EU etwas zu hoch angesetzt ist. Dies könnte eine weitere Unterstützung für eine akkommodierende Politik der EZB in den kommenden Monaten sein. Die Tiefe der Zinssenkungen bleibt ungewiss, und die wichtigste Variable, die es zu beobachten gilt, ist, ob die deutsche Wirtschaft beginnt, sich zu erholen, oder ob sie die Zinsen senken muss, um das Wachstum anzukurbeln.
Was die anderen Mitglieder der "großen vier" Euro-Volkswirtschaften angeht, so verzeichnete Frankreich im vierten Quartal ein Nullwachstum, während Italien und Spanien besser abschnitten. Italien, für das eine Stagnation erwartet worden war, verzeichnete im 4. Quartal ein Wachstum von 0,2 %, während Spanien mit 0,6 % dreimal so stark wuchs wie die prognostizierten 0,2 %.