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Nach einem Jahr mit bedeutenden Wahlen auf der ganzen Welt, einem neuen Zinssenkungszyklus und steigenden geopolitischen Risiken dürfte das Jahr 2025 weitere Veränderungen und damit auch mehr Chancen für aktive Anleger bringen.
Wie sollten Anleger das Risiko in der Ära Trump 2.0 neu überdenken? Wie können sich Kunden für die zunehmend divergierenden globalen Wachstumsaussichten positionieren? Wird die Inflation im Jahr 2025 zurückkehren? Und inwieweit wird sich der Vormarsch der KI fortsetzen?
DER GROSSE ÜBERBLICK
Das Market and Macro Research Teamvon Generali Asset Management gibt einen Überblick über die wichtigsten Themen, die es für 2025 beobachtet.
2025 wird sich alles um die Umsetzung der Trumponomics drehen. Der wirtschaftliche Exzeptionalismus der USA wird fortbestehen, aber angesichts der Zwischenwahlen der Republikaner wäre es unklug, einen weiteren Inflationsschock zu riskieren. Zu unseren Schlüsselthemen für 2025 gehören auch die Auswirkungen der technologischen Innovation und die zunehmenden Bedenken hinsichtlich der Tragfähigkeit der Staatsverschuldung.
1. Trumps Wahlsieg: neue Herausforderungen und Chancen
Eine Schlüsselfrage für das Jahr 2025 ist, ob Präsident Trump bei seinen politischen Pfeilern "voll durchstarten" wird: A) Deregulierung (Banken, Energie usw.); B) Steuersenkungen; C) Zölle; und D) Einwanderung. 2024 waren die Wahlen sehr intensiv; Inflation und Ungleichheit waren die Hauptfaktoren für das schlechte Abschneiden der amtierenden Regierungen (USA, Großbritannien, Frankreich und sogar Japan). Trumps Politik wird sich nicht mit letzterem befassen (Steuersenkungen für Unternehmen werden die hohen Nettogewinnspannen unterstützen). Aber über die Inflation wird er vielleicht zweimal nachdenken. Die Menschen sind immer noch verärgert über die Preisniveaus, daher wird Trump bei den inflationärsten Maßnahmen (Zölle gegen China, Haushaltsdefizit und Einwanderung) vielleicht nicht "voll durchgreifen". Wenn er stattdessen unvermindert weitermacht, wird der sprichwörtliche Elefant im Finanzministerium sein. Unser zentrales Szenario sieht bescheidene USD-Zuwächse von einem bereits hohen Niveau aus. Eine sehr aggressive Politik, insbesondere in Bezug auf Zölle, könnte jedoch die Stärke des USD noch verstärken und die Finanzstabilität gefährden. Stattdessen würde ein konstruktiver "Grand Deal" mit den Partnern einen Dollar-Rückgang bewirken.
2. Inflationsrisiken - jetzt beide Seiten
Die Inflationsraten haben sich seit ihren Höchstständen von 2022 (9 % in den USA, >10 % in den USA) allmählich abgeschwächt. Doch der hartnäckige Preisanstieg bei den Dienstleistungen erschwert die letzte Etappe auf dem Weg zum 2 %-Ziel, da das Lohnwachstum nur langsam nachlässt. Dies birgt Aufwärtsrisiken für 2025, vor allem in den USA, wo das Wachstum nach wie vor robust ist. Trumps Pläne für Zölle, Steuersenkungen und Einwanderungsbeschränkungen tragen zu den mittelfristigen Risiken bei. Im Euroraum hingegen scheinen die Inflationsrisiken nun zweigeteilt. Die Wirtschaft hat Mühe, in Fahrt zu kommen. Die US-Zölle würden sich diesseits des Atlantiks disinflationär auswirken (ungeachtet einiger wahrscheinlicher Vergeltungsmaßnahmen), was zu möglichen Spillover-Effekten der chinesischen Deflation hinzukommt. Dies eröffnet der EZB einen größeren Spielraum für Zinssenkungen (-150 Basispunkte auf 1,75 %) als der Fed (-100 Basispunkte auf 3,50-,75 %) gegenüber dem Niveau von Ende November.
3. Produktivität - kann Europa aufholen?
Die transatlantische Produktivitätslücke hat sich vergrößert, wobei die jährlichen Zuwächse im Zeitraum 1995-2020 im Euroraum (1,0 %) nur halb so groß sind wie in den USA (2,1 %). Seit 2020 ist die Produktion pro Stunde im Euroraum fast zum Stillstand gekommen, während die USA ihren Trend vor der Pandemie fast wieder erreicht haben. Kurzfristig ist eine kleine Aufholjagd der Europäer möglich, da die Produktivität im Euroraum eher konjunkturabhängig ist und eine leichte Erholung im Jahr 2025 dazu beitragen wird. Auf längere Sicht scheinen die USA jedoch viel besser gerüstet zu sein, um die Vorteile der künstlichen Intelligenz und der weiteren Deregulierung zu nutzen, während Europa weiterhin darum ringt, sich auf eine Bankenunion und einen Binnenmarkt für Dienstleistungen als wichtige Meilensteine zur Förderung von Innovation und zur Verbesserung von Größe und Wettbewerb zu einigen.
4. Tragfähigkeit der Schulden - ein weiterer Truss-Moment in Sicht?
Staatsanleihen haben sich in den letzten Jahren auf Basis der Swap-Spreads auf beiden Seiten des Atlantiks massiv, aber geordnet verbilligt. Darin spiegeln sich viele Faktoren wider, u. a. der starke Anstieg der Staatsverschuldung, die QT und die Beschränkungen der Bankbilanzen. Die Versteilerung der Renditekurve durch den Zinssenkungszyklus könnte den Trend unterstützen und die Anleihen auf relativer Basis billig halten. Der Stress bei den OATs hat das idiosynkratische Staatsrisiko deutlich gemacht. Könnten wir eine ähnliche Entwicklung auch in den USA erleben? Wir sehen, dass der Appetit der Republikaner auf einen starken fiskalischen Impuls von hier aus begrenzt ist (das Defizit beträgt bereits mehr als 6 % des BIP). Auch der Status des US-Dollars bietet einen gewissen Puffer. Eine leichte Lockerung des deutschen finanzpolitischen Kurses ist nach den Wahlen im Februar wahrscheinlich, während Frankreich wohl erst nach einer weiteren Wahl im Sommer eine klare Richtung einschlagen wird. Der "risikofreie" Status von Staatsanleihen wurde beschädigt, was im Vergleich zur Vergangenheit strukturell niedrigere Risikoprämien bedeutet.1
1Quelle für alle Daten: Bloomberg, Stand: 29. November 2024.
Mauro Valle, Head of Active Fixed Income
Divergierende Volkswirtschaften: Zinsentwicklung in der Eurozone und den USA
Ein großes Problem für europäische Rentenpapiere im Jahr 2025 werden die Auswirkungen möglicher US-Zölle auf europäische Exporte sein. Deutschland, das wirtschaftliche Kraftzentrum der Eurozone, steht bei diesem Risiko an vorderster Front. Die ohnehin schon angespannte deutsche Wirtschaft sieht sich nun einer doppelten Bedrohung gegenüber: Zollrisiken, die auf den für sie wichtigen Automobilsektor abzielen, und politische Instabilität. Der Zusammenbruch der Regierungskoalition hat zu vorgezogenen Neuwahlen und einem vorläufigen Haushalt für 2024 geführt, was neue politische Maßnahmen erschwert. Infolgedessen wird das deutsche BIP-Wachstum, für das eine Erholung im Jahr 2025 prognostiziert wird, erneut mit Abwärtsrisiken konfrontiert sein.
Die Wachstumsprognosen für den Euroraum dürften in den nächsten Quartalen nach unten korrigiert werden. Im Gegensatz dazu zeigen die USA eine robuste makroökonomische Widerstandsfähigkeit, wobei das Risiko besteht, dass der Inflationsdruck wieder zunimmt, wenn die Maßnahmen der Trump-Regierung greifen. Nach den jüngsten Zinssenkungen der Fed haben die Märkte die Erwartungen für die Leitzinsen nach oben korrigiert. Die EZB hingegen, die mit einer schwachen Konjunktur und einem stetigen Desinflationstrend zu kämpfen hat, könnte ihren Zinssenkungszyklus verlängern und den Leitzins möglicherweise unter 2 % drücken.
Unterschiedliche Konjunkturentwicklungen haben den Zinsabstand zwischen den USA und dem Euro in den letzten Monaten des Jahres 2024 um 50 Basispunkte vergrößert. Ursprünglich durch steigende US-Zinsen bedingt, könnte der Spread bald einen Rückgang der Bund-Renditen widerspiegeln. Die deutschen 10-Jahres-Renditen haben die EU-Swap-Sätze übertroffen, was auf wirtschaftliche Anfälligkeit, potenzielle Auswirkungen der US-Zölle und zu erwartende Haushaltsausgaben hindeutet. Zwar ist eine weitere Ausweitung des Spreads möglich, doch dürften sich die Bundsätze in naher Zukunft wieder im Bereich von 2,0 % bis 2,2 % einpendeln.
Die politische Pattsituation in Frankreich gibt auch 2025 Anlass zur Sorge. Die Spreads der französisch-deutschen Anleihen haben sich zwischen 70 und 95 Basispunkten ausgeweitet. Die politische Sackgasse wird nicht so schnell überwunden werden, und es ist schwer zu sagen, ob die jüngsten Entwicklungen für die französischen Zinssätze günstig sein werden. Es besteht ein erhebliches Risiko, dass der Markt ab Januar mit der Wiederaufnahme der Finanzierungsaktivitäten das Spread-Niveau von 100 Basispunkten testen wird.
Italiens Aussichten sind relativ stabil, wobei die BTP-Spreads durch einen vorschriftsmäßigen Haushalt und ein sinkendes Defizit gestützt werden. Das Wachstum wird trotz der Abschwächung in Deutschland wahrscheinlich dem EU-Durchschnitt entsprechen. Spanien schneidet weiterhin besser ab, was auf ein Wachstum von über 3 % und einen fiskalischen Spielraum zurückzuführen ist, wodurch die Anleihen des Landes ihre Stärke beibehalten können.
Insgesamt scheint es, dass wir in eine Phase eintreten, in der sich die Euro-Kurse aufgrund unterschiedlicher wirtschaftlicher Trends, unterschiedlicher Fähigkeiten zur Verwaltung der Haushaltsausgaben und globaler geopolitischer Einflüsse annähern. Die von den Märkten vorgenommenen Unterscheidungen zwischen Kern- und Peripherieländern können auch in Zukunft fortbestehen, aber sie werden weniger wichtig sein als in früheren Perioden, und der Schwerpunkt wird eher auf dem Risiko-/Ertragsprofil von Anleihen der Eurozone insgesamt liegen.
Cindy Beaulieu, CIO of North America
Eine konstruktive Sicht auf US-Rentenpapiere, aber die Volatilität bleibt
Die US-amerikanischen Rentenmärkte erzielten 2024 in den meisten Sektoren solide Renditen, was angesichts der Volatilität der Zinssätze im Laufe des Jahres keine leichte Aufgabe war. Darüber hinaus sorgten sowohl geopolitische als auch politische Unsicherheiten für ein schwieriges Umfeld, in dem taktische Entscheidungen zur Vermögensallokation getroffen werden mussten. Erschwerend kam hinzu, dass die Richtung der US-Geldpolitik unklar war. Als der FOMC schließlich im September 2024 mit einer aggressiven Zinssenkung um 50 Basispunkte begann, atmeten die Märkte erleichtert auf, dass die US-Notenbank bereit war, ihre Instrumente einzusetzen, um einen Wirtschaftsabschwung zu verhindern. Während die weltweiten geopolitischen Probleme weiter bestehen, hat sich die politische Unsicherheit in den USA verringert, da die Ergebnisse der Präsidentschafts- und Kongresswahlen nun bekannt sind.
Mit Blick auf 2025 sorgen die weitere Lockerung der Geldpolitik und die Klarheit über die US-Regierung für Stabilität. Die US-Wirtschaft steht auf soliden Füßen, denn das BIP wird 2024 voraussichtlich um etwa 2,8 % wachsen, die Arbeitslosenquote hält sich im niedrigen 4 %-Bereich, und der US-Verbraucher leistet dank der nach wie vor günstigen Arbeitsmarktlage und trotz des anhaltenden Inflationsdrucks weiterhin einen aktiven Beitrag zur Wirtschaft. Dennoch stellen sich mit Blick auf die Zukunft Fragen: Wie weit und schnell wird die Fed die Zinsen senken, und inwieweit werden sich finanzpolitische Entscheidungen auf die Wirtschaft und die Märkte auswirken? Wir gehen davon aus, dass die Marktvolatilität auch im Jahr 2025 erhöht bleiben wird.
Aus fundamentaler Sicht bleiben wir in fast allen Sektoren des Marktes konstruktiv. Die Spreads sind eng, insbesondere bei Investment-Grade-Unternehmensanleihen, Hochzinsanleihen und hochwertigen Schwellenländern. Angesichts der höheren Zinssätze spricht die Gesamtrendite jedoch für eine Marktgewichtung von Investment-Grade-Unternehmensanleihen, insbesondere angesichts der verbesserten Fundamentaldaten in den meisten Branchen. In diesem Sinne bieten Privatplatzierungen eine noch höhere Rendite für Konten, die es sich leisten können, auf Liquidität zu verzichten. Strukturierte Sektoren bieten die größte Chance, hochwertige Vermögenswerte mit attraktiven Renditen zu kombinieren, insbesondere Agency- und Non-Agency-Hypothekenpapiere. Wir sehen weiterhin Wert im esoterischen Asset-Backed-Sektor aufgrund der Kombination aus Diversifizierung und Ertrag, die er Portfolios bietet. Schließlich sind kommunale Sektoren eine weitere qualitativ hochwertige Anlage, wobei der beste relative Wert in Angeboten mit längerer Laufzeit zu finden ist.3
3Source for all data: Bloomberg as at 26 November 2024
Simon Thorp, CIO Fixed Income
Zweigeteilte Märkte bleiben attraktiv für Long-Short-Credit
Der Hauptgrund für die Stärke der Kreditmärkte im Jahr 2024 war der anhaltende Rückgang der Inflation, der begrenzte Zinssenkungen ermöglichte, während das Wachstum positiv blieb. Die Zuflüsse in diese Anlageklasse waren stark. Im 4. Quartal 2024 scheint dieses "Goldlöckchen"-Narrativ jedoch in Gefahr geraten zu sein. Wir haben eine zunehmende wirtschaftliche Schwäche in ganz Europa erlebt, da die Nachfrage zurückgegangen ist und die Exporte (insbesondere nach China) zurückgegangen sind. Dies wurde durch das Ergebnis der US-Wahlen und die angedrohten Zölle der neuen Regierung noch verschärft. Darüber hinaus ist das Fehlen einer starken Führung in Europa, die den Bedrohungen aus den USA und China entgegentreten könnte, besorgniserregend.
Derweil wird für die USA im nächsten Jahr ein starkes Wachstum vorausgesagt, das durch Steuersenkungen und höhere Haushaltsausgaben unterstützt wird. Die Zins-, Kredit- und Aktienmärkte haben begonnen, diese Divergenz einzupreisen.
Was die Kreditmärkte betrifft, so erwarten wir weiterhin starke Zuflüsse, wobei die Anleger europäische Investment-Grade-Anleihen zugunsten von US-Investment-Grade-Anleihen bevorzugen werden, während die schwächeren europäischen Hochzinsanleihen und Leveraged Loans (Bs & CCCs) wahrscheinlich schlechter abschneiden werden, da das Potenzial für steigende Ausfallraten in die Marktpreise einfließt.
Wir sind der Meinung, dass das europäische Wachstum durch Zinssenkungen, einige fiskalische Anreize und möglicherweise eine sich belebende chinesische Wirtschaft gestützt werden wird, da sich das Bellen von Präsident Trump als schlimmer erweisen könnte als sein Biss.
Unserer Meinung nach wird das Jahr 2025 wahrscheinlich vor einem ähnlichen Hintergrund wie 2024 beginnen, mit optisch attraktiven Renditeniveaus, aber historisch engen Kreditspreads. Wir gehen davon aus, dass die attraktivsten konvexen Long-Positionen in starken fundamentalen Krediten, die überverkauft sind oder übersehen werden, in fremdfinanzierten Krediten, die von längerfristig höheren Zinsen profitieren, und in Sondersituationen, die unserem flexibleren Anlagemandat entsprechen, zu finden sind. Prozyklische Sektoren werden wahrscheinlich weiterhin unter Druck stehen, während wir bei französischen und deutschen Krediten vorsichtig sind, da das politische Risiko weiterhin hoch ist.
Wir gehen davon aus, dass die derzeitige starke Streuung der Spreads an den Kreditmärkten bestehen bleiben wird, was anspruchsvollen, fundamental orientierten Anlegern attraktive Möglichkeiten für Long- und Short-Positionen bietet. Gegen Ende des Jahres stellen wir fest, dass der Gesamtmarkt weiterhin stark ist, sich aber zunehmend aufspaltet. Underperforming-Kredite werden stark abgestraft, was die Möglichkeiten vergrößert, die sich bieten.2
2Source for all data: Bloomberg as at 9 December 2024
Stanislas de Bailliencourt, Head of Fixed Income und Asset Allocation
Ist 2025 der letzte Halt, um auf den Rentenzug aufzuspringen?
Nach einer sehr starken Erholung im Jahr 2023 haben sich die Unternehmensanleihen im Jahr 2024 dank der robusten Unternehmensrentabilität stark entwickelt. Die Fundamentaldaten der Unternehmen bleiben in einem gedämpften Wachstumsumfeld stabil und die Ausfallraten sind nach wie vor relativ niedrig. Für die Zukunft sehen wir trotz geopolitischer Spannungen und eines schleppenden Wirtschaftswachstums keine Anzeichen für eine signifikante Verschlechterung des Kreditrisikos.
Da der Höhepunkt der Inflation nun hinter uns liegt, treten die Zentralbanken in einen Lockerungszyklus mit größerer Sichtbarkeit in der Eurozone ein, und die Zinssätze haben begonnen, sich nach unten anzupassen. Wir gehen davon aus, dass die Zinssätze in den kommenden Jahren wahrscheinlich weiter schrittweise sinken werden.
Dank der Kombination aus Zinssätzen und Spreads bieten die unteren Bereiche des Investment-Grade-Segments (BBB) und die höheren Bereiche des High-Yield-Segments (BB) derzeit immer noch ein attraktives Renditeprofil. Da die Einlagenzinsen der EZB von ihrem Höchststand von 4 % in der ersten Hälfte des Jahres 2024 stark sinken, sehen wir dies als eine Gelegenheit für Anleger, auf festverzinsliche Kreditstrategien umzusteigen, um weiterhin attraktive Renditen zu erzielen, während die Barrenditen voraussichtlich schnell sinken werden.
2023 und 2024 waren besonders günstige Jahre für steigende Investitionen in festverzinsliche Kredite, und wir gehen davon aus, dass 2025 der letzte Abschnitt dieses Zeitfensters für Investitionen in Unternehmensanleihen sein könnte.
Wir sehen verantwortungsvolle Kredite als besonders ergiebige Quelle von Möglichkeiten innerhalb des Segments, insbesondere solche, die auf nachhaltigere Praktiken umgestellt werden. Jahr für Jahr sehen wir ein wachsendes Engagement der Emittenten, ihre ESG-Profile zu verbessern, und dieser Trend wird sich voraussichtlich auch 2025 fortsetzen. Artikel-9-Fonds, die in Unternehmen investieren, die im ökologischen Bereich tätig sind, sind eine gute Alternative, um diese Chancen im SRI-Kredituniversum zu nutzen.
Bei Sycomore Asset Management bewerten wir proaktiv nachhaltigkeitsgebundene Anleihen (SLBs) sowie Umweltanleihen und erhöhen unsere Investitionen in unsere verschiedenen Strategien. Der zunehmende Druck auf den Automobilsektor aufgrund potenzieller Zollrisiken sowie ein weltweiter Nachfragerückgang könnten attraktive Investitionsmöglichkeiten in Unternehmen bieten, die Mobilitätslösungen oder Produkte mit positiven Umweltauswirkungen anbieten.
Da Unternehmensanleihen im aktuellen Lockerungszyklus der Zentralbanken nach wie vor attraktive Renditen bieten, gehen wir davon aus, dass sich der in den letzten zwei Jahren beobachtete Trend einer zunehmenden Allokation in Unternehmensanleihen auch 2025 fortsetzen wird. Es ist auch wichtig zu bedenken, dass die Primärmärkte sehr dynamisch sind und sowohl eine Vielzahl von Investitionsmöglichkeiten als auch attraktive Prämien bieten, die zunehmend mit den ESG-Zielen übereinstimmen.
4Source for all data: 21 November 2024
Michael Nechamkin, CIO & Senior Portfolio Manager
Ein starkes Jahr für US-Leveraged Loans und CLO-Debt erwartet
Die relative Stabilität von variabel verzinslichen US-Leveraged Loans und CLO-Schuldentranchen stach im volatilen Zinsumfeld des Jahres 2024 hervor. Dies sollte sich auch 2025 fortsetzen. Mit überzeugenden relativen Gesamtrenditen im Vergleich zu Hochzins- und Investment-Grade-Unternehmensanleihen und mit SOFR-basierten Kupons, die alle 1–3 Monate neu festgesetzt werden, bieten variabel verzinsliche US-Kredite und CLO-Schuldverschreibungen eine minimale Zinsbindungsdauer (0,25 Jahre oder weniger) und ein attraktives Risiko-Rendite-Profil. Ein sich verbesserndes Ertragsumfeld, bessere Kreditaussichten und unterstützende Markttechniken dürften 2025 Rückenwind geben.
Investment-Grade-CLO-Schuldverschreibungen bieten höhere Renditen und ein geringeres Ausfallrisiko. CLO-Schuldverschreibungen werden mit Ratings von AAA bis BB ausgegeben, zusätzlich zu einer Eigenkapital-Tranche, die als Erstverlustposition fungiert. Zusätzlich zu den vergleichsweise höheren Renditen im Vergleich zu Unternehmensanleihen mit ähnlichem Rating haben sich Investment-Grade-CLO-Tranchen (mit einem Rating von AAA-A) über mehrere Kreditzyklen hinweg als verlustresistent erwiesen; laut Moody's Analytics haben AAA- und AA-bewertete US-CLO-Tranchen noch nie einen Kapitalverlust erlitten.[1]
Als sich die Zinsaussichten im Laufe des Jahres 2024 veränderten, wiesen US-Kredite und CLO-Schuldverschreibungen im Vergleich zu anderen festverzinslichen Segmenten eine geringere Volatilität auf. Aufgrund ihres variablen Zinssatzes bieten Darlehen und CLO-Schuldverschreibungen eine natürliche Absicherung gegen höhere Zinssätze und durationsbedingte Kursrisiken. Die Renditen dürften angesichts der Erwartung eines höheren Endsatzes für Fed-Fonds weiterhin profitieren.
2025 wird voraussichtlich ein weiteres starkes Jahr für die Bildung von US-amerikanischen CLOs. Die rekordverdächtige CLO-Emission im Jahr 2024 spiegelte die gestiegene Nachfrage der Anleger wider und bot dem US-amerikanischen Markt für Leveraged Loans angesichts des begrenzten Angebots an echten Nettodarlehen eine starke technische Unterstützung. CLOs – die größten Inhaber von US-Krediten – sind stabile, nicht marktorientierte Käufer, was dazu beiträgt, sowohl die technisch bedingte Volatilität als auch das übermäßige Risiko auf dem Kreditmarkt zu begrenzen, da CLO-Portfolios verschiedene Anforderungen an die Kreditqualität und Diversifizierung erfüllen müssen.
Das erwartete Wirtschaftswachstum und die schrittweisen Zinssenkungen im Jahr 2025 dürften einen konstruktiven Hintergrund bieten. Die allgemein positiven Gewinnentwicklungen und die sich verbessernden Kreditgrundlagen stimmen uns zuversichtlich. Die Forward-Stress-Metriken deuten auf eine bessere Ausfallprognose hin: Das Tempo der Rating-Herabstufungen hat sich verlangsamt, und weniger Kredite werden auf Notstandsebene gehandelt. Konventionelle Ausfälle (d. h. aufgrund von Zahlungsausfällen und Insolvenzanträgen) sind deutlich zurückgegangen, obwohl Notstandsgeschäfte und andere Maßnahmen zum Schuldenmanagement (Umschuldung außerhalb eines typischen Insolvenzverfahrens) häufiger geworden sind.
Die US-Kreditspreads dürften sich weiter verengen. Die Spreads von US-Investment-Grade- und Hochzins-Unternehmensanleihen sind auf ein Rekordtief gesunken und die Gesamtrenditen liegen unter den Kreditzinsen. Trotz der jüngsten Spread-Kompression, niedrigerer Basiszinssätze und höherer Preise bleiben die US-Kreditzinsen aus historischer Sicht attraktiv, mit einer durchschnittlichen Rendite bis zur Fälligkeit von 86 Prozent[2] zum Zeitpunkt der Erstellung dieses Artikels. Die Spreads von CLO-Verbindlichkeiten haben sich ebenfalls deutlich verringert, bieten aber im Vergleich zu Kreditanlagen mit vergleichbarem Rating immer noch eine beträchtliche zusätzliche Rendite.
[1] Quelle: Umfasst alle US-amerikanischen Cashflow-CLO-Tranchen, die bis Ende 2023 von Moody's bewertet wurden. „Kapitalverlust“ bezieht sich auf eine Wertminderung. Eine Wertminderung liegt vor, wenn Anleger einen geringeren Wert erhalten oder mit nahezu Sicherheit erwarten, als zu erwarten wäre, wenn der Schuldner nicht in finanzielle Schwierigkeiten geraten wäre oder anderweitig durch einen Dritten an Zahlungen gehindert würde, selbst wenn der Schuldschein oder die vertragliche Vereinbarung dem Anleger kein natürliches Rechtsmittel für solche Ereignisse bietet, wie z. B. das Recht, auf einen Konkurs zu drängen. Quelle: Moody's Investors Service „Wertminderungs- und Verlustraten von globalen CLOs: 1993–2023“ (24. Juni 2024). Frühere Wertminderungsraten sind kein Hinweis/keine Garantie für zukünftige Wertminderungsraten.
[2] Quelle: BofA Global Research, US Leveraged Loan Strategy „Collateral Thinking: Demand strong, higher net supply in 2025“ (15. November 2024).
Witold Bahrke, Senior Macro & Asset Allocation Strategist
Schwellen- und Grenzmärkte: Unkorreliert, unterinvestiert, unterschätzt
Die globale Lockerungspolitik und die sich verändernden Konturen der Globalisierung schaffen einen fruchtbaren Boden für aktive Anleger in Schwellen- und Grenzmarktanleihen. Wir haben drei Schlüsselthemen identifiziert, die diese Märkte im Jahr 2025 antreiben werden:
1. Nicht das Carry-Umfeld deiner Eltern. Die Märkte können sich nicht mehr darauf verlassen, dass die Zentralbanken der DM-Länder die Schulden der Schwellenländer unterstützen. Hauptgrund: Inflation. Die neu entdeckte fiskalische Großzügigkeit und die sich verändernden Konturen der Globalisierung mit neu gezeichneten globalen Lieferketten und Demografien implizieren einen sich verschlechternden Kompromiss zwischen Wachstum und Inflation. Strukturell höhere Inflationsrisiken bedeuten, dass Zentralbanken stärker reagieren werden und Zinssenkungszyklen kürzer sein sollten. Gleichzeitig bleiben die geopolitischen Risiken erhöht. Wir erwarten kürzere und häufigere Auf- und Abwärtsbewegungen bei der globalen Risikobereitschaft und damit ein taktischeres Marktumfeld. Aktive, flexible Ansätze bei der Vermögensallokation in Schwellenländern sollten daher belohnt werden.
2. Unkorreliert, unterinvestiert, unterschätzt: Die Frontier-Märkte könnten 2025 einige der dringendsten Probleme lösen. Die Märkte werden von zwei Top-Down-Risiken dominiert – einer erhöhten geopolitischen Unsicherheit nach den US-Wahlen und strukturell höheren Inflationsrisiken. Frontier-Märkte bieten eine einzigartige Diversifizierung, die die Anfälligkeit von Rentenportfolios für diese Risiken wirksam reduziert, ohne das Renditepotenzial zu beeinträchtigen. Erstens weisen Frontier-Anleihen im Vergleich zu größeren EM-Rentenindizes und Kernanleihenmärkten eine deutlich geringere Duration auf. Das bedeutet, dass potenzielle Verluste geringer ausfallen, falls die Renditen der Kernmärkte angesichts latenter Inflationssorgen weiter steigen. Im Jahr 2022, als die meisten Anleihesegmente aufgrund der steigenden Inflation schwere Verluste erlitten, verzeichneten die Grenzmärkte im Vergleich zu Standardanleihen geringere Verluste und eine schnellere Erholung. Zweitens werden die Grenzmärkte eher von idiosynkratischen Risiken als von globalen Faktoren bestimmt. So weisen beispielsweise Frontier-Anleihen eine geringere Korrelation mit globalen geopolitischen Risikoindizes auf als Schwellenländeranleihen in Hartwährung oder US-Hochzinsanleihen. Gleichzeitig büßen Frontier-Anleihen nicht an Renditepotenzial ein, da eine Rendite bis zur Fälligkeit von derzeit etwa 14 % ein komfortables Renditepolster bietet.
3. Aufstrebende Sterne: Belohnungen für Reformdynamik. Wir sind besonders optimistisch, was die Schwellenländer betrifft, die eine entscheidende Dynamik bei der fiskal- und geldpolitischen Reform zeigen. Wir haben eine Gruppe von Ländern mit BB-Rating und sich verbessernden Fundamentaldaten identifiziert, die sich unserer Meinung nach auf dem Weg zum Investment-Grade-Status befinden, wobei mehrere davon wahrscheinlich im Laufe des Jahres 2025 Früchte tragen werden. Weiter oben auf der Risikokurve sticht die Türkei durch ihre jüngsten wirtschaftspolitischen Kurswechsel und die zukunftsorientierten Realzinsen hervor, die Carry-Trade-Möglichkeiten unterstützen. Auch Ecuador, das von der neuen Regierungspolitik profitiert, und Argentinien, das Potenzial für eine makroökonomische Trendwende hat, haben wir auf dem Radar.7
5Source: Includes all US cash flow CLO tranches ever rated by Moody’s as of year-end 2023. “Loss of principal” refers to impairment. Impairment is defined as when investors receive, or expect to receive with near certainty, less value than would be expected if the obligor were not experiencing financial distress or otherwise prevented from making payments by a third party, even if the indenture or contractual agreement does not provide the investor with a natural remedy for such events, such as the right to press for bankruptcy. Source: Moody’s Investors Service “Impairment and loss rates of Global CLOs: 1993-2023” (24 June 2024). Past impairment rates are not indicative/a guarantee of future impairment rates. 6Source: BofA Global Research, US Leveraged Loan Strategy “Collateral Thinking: Demand strong, higher net supply in 2025” (15 November 2024). 7Source for all data: 27 November 2024
Donald Townswick, CFA, Director of Equity Strategies
US-Aktienmarkt vor weiteren Gewinnen
Conning erwartet für das Jahr 2025 eine typische Aktienmarktrendite in der Größenordnung von 7-9 %, und wir sehen mehrere Rückenwinde, die diese Ansicht unterstützen.
Wir gehen davon aus, dass die Gewinne im Jahr 2025 stark sein werden und dass die Erwartungen für die Gewinne im Jahr 2026 ebenfalls stark bleiben werden, was sich positiv auf die Marktrenditen auswirken dürfte, da der Markt einen Diskontierungsmechanismus für die Zukunft darstellt. Die Konsensschätzungen von FactSet für das Kalenderjahr 2025 prognostizieren derzeit ein Gewinnwachstum von 14,6 % und ein Gewinnwachstum von 13 % für das Kalenderjahr 2026. Selbst wenn es im Jahr 2025 zu Mehrfachkompressionen kommen sollte, dürften diese Wachstumsraten einen Kursanstieg im Jahr 2025 ermöglichen.
Eine nachlassende Inflation dürfte auch dem Aktienmarkt zu positiven Renditen verhelfen. Die Inflation zehrt an der realen Kaufkraft der Verbraucher und schwächt auch das Verbrauchervertrauen, beides negative Faktoren für den Markt. In den letzten zwei Jahren ist die Inflation dank der straffen Geldpolitik der US-Notenbank von 9 % auf etwa 3 % gesunken.
Dieser Rückgang der Inflation dürfte es der Fed ermöglichen, ihre Politik der straffen Geldpolitik weiter zu lockern. Die derzeitigen Markterwartungen implizieren mehrere Zinssenkungen der Fed im Jahr 2025, was sich positiv auf die Aktien auswirken dürfte, da künftige Unternehmensgewinne mit einem niedrigeren Zinssatz auf die Gegenwart abgezinst werden und niedrigere Zinssätze in der Regel zu einem stärkeren Wirtschaftswachstum führen.
Die neue Trump-Regierung dürfte sich positiv auf Aktien auswirken, insbesondere wenn der Vorsitzende der Federal Trade Commission ersetzt wird. Wenn dies der Fall ist, sollten wir eine Reihe von Unternehmensfusionen und -übernahmen erwarten, die zu höheren Aktienkursen führen könnten. Generell ist die neue Regierung auch eher auf eine leichtere Regulierung ausgerichtet, was ebenfalls positiv für Aktien ist. Aktien könnten auch von einer Erneuerung des Tax Cuts and Jobs Act von 2017 und einer weiteren Senkung des Körperschaftssteuersatzes profitieren.
Schließlich erscheint der Aktienmarkt zwar derzeit teuer (Kurs-Gewinn-Verhältnis von 27), doch wird diese Kennzahl durch eine kleine Gruppe sehr großer und sehr teurer Technologiewerte verzerrt. Wenn der Markt das erwartete Gewinnwachstum erreicht, dürfte dies zu einer Verbreiterung führen, die positive Renditen für den Rest des Marktes bewirken könnte.
Brad McGill,
Portfoliomanager für US-Small-Caps, Aperture Investors
US-Small-Caps sind ein Lichtblick in der Aktienlandschaft
Insgesamt bleibt der US-Small-Cap-Aktienmarkt unserer Meinung nach ein Lichtblick in der gesamten Aktienlandschaft, und wir gehen davon aus, dass die Ausweitung der Performance über eine kleine Gruppe von Technologieunternehmen, die als die Magnificent 7 bekannt sind, hinaus ein gutes Zeichen für das aktive Management von Small Caps im Jahr 2025 sein dürfte.
In den letzten Jahren wurde viel über die Vorzüge und Aussichten von Small Caps diskutiert, was hauptsächlich auf ihre historisch schwächere Performance im Vergleich zu Large Caps zurückzuführen ist. Diese Sichtweise hat sich jedoch in den letzten sechs Monaten geändert, da sich die Performance deutlich zu verändern beginnt: Der Russell 2000 Total Return Index hat um fast 19 % zugelegt und den S&P 500 Index um über 500 Basispunkte übertroffen.
Es gibt mehrere positive Aspekte zu beachten. Erstens schneiden Small Caps in der Regel während der Zinssenkungszyklen in den USA und bis zu einem Jahr nach der letzten Zinssenkung gut ab. Darüber hinaus haben Small Caps in der Vergangenheit nach Präsidentschaftswahlen gut abgeschnitten, da die Unsicherheit vor den Wahlen nachlässt – ein Trend, der bis ins Jahr 1928 zurückreicht.
Wir sehen auch mehrere wichtige Themen in der breiteren Aktienmarktlandschaft. Während der US-Konsumsektor im Jahr 2025 hinterherhinkte, sehen wir gute Aussichten für eine bessere Performance im Jahr 2025. Das Nettovermögen der US-Haushalte erreicht weiterhin Rekordhöhen, und während die gestiegenen Zinssätze und vielleicht noch wichtiger die Zinsvolatilität einige US-Verbraucher dazu veranlasst haben, vorsichtig vorzugehen, wird eine neutralere Fed-Politik das Verbrauchervertrauen stützen, da der Arbeitsmarkt stabil ist und die Rezessionsängste verflogen sind.
Darüber hinaus ist Technologie weiterhin ein spannender Bereich innerhalb der Small-Cap-Landschaft. Die Begeisterung für KI und die damit verbundenen Ausgabenzyklen haben sich über die Mega-Cap-Technologieunternehmen hinaus ausgeweitet, und wir sehen erhebliche Chancen innerhalb des Small-Cap-Universums. Die Herstellung von Halbleitern der neuesten Generation bleibt robust, und der Ausbau von Rechenzentren zur Unterstützung von KI bleibt auf Jahre hinaus ein klarer Wachstumsbereich. Auch Software hat begonnen, sich besser zu entwickeln, angetrieben durch den anhaltenden Schwerpunkt auf globalem Cloud-Computing, da sich Unternehmen für verbesserte Analysefähigkeiten positionieren.
Schließlich erwarten wir, wie bereits in der Vergangenheit mitgeteilt, für 2025 ein signifikantes positives Gewinnwachstum bei Small Caps. Während sich das Tempo des Gewinnwachstums voraussichtlich beschleunigen wird, stellen wir in den letzten Monaten auch positive Korrekturen der Gewinnerwartungen bei Small Caps fest. Dies in Kombination mit der im Vergleich zu Large Caps immer noch günstigen Bewertung von Small Caps stimmt uns optimistisch für unsere konzentrierte Aktienauswahlstrategie.9
8Source for all data: Bloomberg as at 26 November 2024
9Source for all data: Bloomberg, as at 25 November 2024
Anis Lahlou, CIO European Equities
Europäische Innovation: Unterbewertete Vermögenswerte mit Aufwärtspotenzial
Europäische Aktien schließen ein weiteres Jahr hinter ihren US-amerikanischen Pendants ab und gehören damit zu den am stärksten unterbewerteten Anlageklassen weltweit. Das historisch langsamere Wachstum der Region und die aktuellen Bedenken hinsichtlich möglicher Zölle der Vereinigten Staaten haben zu diesem Pessimismus beigetragen, insbesondere angesichts der Abhängigkeit Europas von Exporten in die USA und nach China, entweder direkt oder indirekt über globale Handelskanäle. Doch hinter diesen Bedenken verbirgt sich eine Chance: Die aufstrebenden Innovationssektoren Europas (z. B. KI-Anwendungen in der Fertigung und im Dienstleistungssektor) werden unserer Ansicht nach nach wie vor übersehen und unterbewertet, was die Voraussetzungen für eine mögliche Trendwende schafft.
Viele der Anleger, mit denen wir sprechen, haben eine strukturelle Untergewichtung in europäischen Aktien angenommen und fragen sich, ob die Bewertung allein ausreicht, um sie wieder auf den alten Kontinent zu locken. Mit Blick auf das Jahr 2025 möchten wir jedoch drei wichtige Überlegungen hervorheben, die die Situation verändern könnten.
Erstens haben Marktstrategen die potenziellen Auswirkungen der US-Zölle bereits in ihren Prognosen berücksichtigt, wobei sie ein moderates EPS-Wachstum von etwa +3–5 % erwarten und damit den Herabstufungen in den Bottom-up-Schätzungen des STOXX 600 EPS 2025 von +8 % zuvorkommen. Tatsächlich glauben wir, dass der Markt die Auswirkungen der Zölle bereits teilweise eingepreist hat; sollten sie weniger gravierend ausfallen, könnte es ein erhebliches Aufwärtspotenzial für europäische Aktien geben.
Zweitens: Auch wenn geopolitische Risiken und Zollstreitigkeiten weiterhin eine große Belastung darstellen, könnte Europa im Falle eines Friedensschlusses in der Ukraine im Vorteil sein. Die Wiederaufbauanstrengungen würden die Nachfrage nach regionalen Bau- und Infrastrukturprojekten ankurbeln und die rasche Einführung innovativer Lösungen in den Bereichen Bautechnologien, Automatisierung und KI-gesteuertes Projektmanagement fördern.
Schließlich könnten sich die Herausforderungen Europas in relative Chancen verwandeln, wenn die EZB eine aggressivere geldpolitische Lockerungspolitik verfolgt, die die Wirtschaftstätigkeit entscheidend unterstützt und sich sogar vom Kurs der Federal Reserve abkoppelt. Sektoren, die sich auf KI, Robotik und Automatisierung konzentrieren, könnten verstärkte Investitionsströme verzeichnen, da das unterstützende monetäre Umfeld die Nachfrage nach Innovationen ankurbelt.
Zusammenfassend lässt sich sagen, dass Europa im Jahr 2025 zwar mit erheblichen Herausforderungen konfrontiert ist, diese Herausforderungen jedoch einen fruchtbaren Boden für Innovation und Wachstum bieten. In Zeiten der Vorsicht und Unsicherheit ist es wichtig, das Potenzial der innovativsten Unternehmen Europas zu erkennen, da sie gut positioniert sind, um zu florieren, wenn andere sich zurückhalten. Wir glauben, dass der Schlüssel darin liegt, bereit zu sein, diese Chancen zu ergreifen, bevor sich die Stimmung auf dem breiteren Markt ändert.
Luca Finà, Head of Active Equity
Ist es an der Zeit, europäischen Small- und Mid-Caps neu zu bewerten?
Während der überwiegenden Zeit der letzten 30 Jahre galten Small Caps als einer der interessantesten Anlagebereiche, da sie eine große Auswahl an qualitativ hochwertigen, diversifizierten und rentablen Unternehmen boten. Tatsächlich haben Small Caps die breiteren Indizes massiv übertroffen. Darüber hinaus war es für den aktiven Anleger dank einer geringeren Abdeckung durch das Sell-Side-Research tatsächlich möglich, eine beträchtliche Anzahl unterbewerteter Unternehmen zu finden, die eine bedeutende Alpha-Quelle darstellen.
Obwohl die meisten der obigen Kommentare auch heute noch gültig sind, sind Small Caps in den letzten drei Jahren aus der Mode gekommen, haben sich um fast 25 % schlechter entwickelt als die wichtigsten geografischen Referenzindizes und verzeichneten jährliche Abflüsse in Rekordhöhe, die sich erst kürzlich teilweise umkehrten. Höhere Zinsen, eine beträchtliche Kluft bei der Ausschüttung an die Aktionäre im Vergleich zu den Large Caps und die Konzentration des Gewinnwachstums auf einige wenige Mega-Caps im Bereich der künstlichen Intelligenz und der Technologie zwangen die globalen Anleger, sich auf die größten Marktkapitalisierungen zu konzentrieren, so dass die Small Caps zu fundamentalen Bewertungen gehandelt werden, die sowohl absolut als auch vor allem relativ gesehen attraktiver sind als je zuvor.
Tatsächlich wurden europäische Small Caps in den letzten 20 Jahren häufig mit Aufschlägen gegenüber Large Caps gehandelt (durchschnittlicher Aufschlag auf das KGV von fast 20 % seit 2006 und etwas weniger als 10 % seit 1994), auch dank ihres höheren Wachstums und ihrer Qualität. Ab 2021 begannen sie jedoch zu sinken und wurden bis vor kurzem mit einem zweistelligen Abschlag gehandelt. Es scheint eine Diskrepanz zwischen der Sichtweise des öffentlichen Marktes und der privaten Sichtweise zu geben, wenn man sich die Multiplikatoren ansieht, die PE-Firmen und gewerbliche Käufer bei privaten Transaktionen zu zahlen bereit sind, und den erheblichen Aufschlag gegenüber den Handelspreisen, die für M&A auf dem börsennotierten Markt verlangt werden.
Glücklicherweise ist der Gegenwind, mit dem Small Caps seit 2021 zu kämpfen haben, größtenteils abgeklungen und sollte hinter uns liegen. Einige könnten sogar zu Rückenwind werden. Die Zinssätze in Europa sind nicht mehr gestiegen und dürften in den nächsten Jahren sinken, was den höheren Anteil variabler Schuldtitel in der Anlageklasse (im Vergleich zu Large Caps) entlastet und auch die Finanzierung von M&A-Transaktionen erleichtert. Im nächsten Jahr dürften sich sowohl die Ausschüttungs- als auch die Gewinnwachstumsdifferenzen bei Small- und Mid-Caps verbessern, was dazu beitragen wird, ihren Qualitäts- und Wachstumsstatus wiederherzustellen, und wahrscheinlich ein gewisses Interesse wecken wird; außerdem haben Small-Caps in einem Markt, der durch mögliche US-Zölle beunruhigt ist, in der Regel ein größeres Engagement im Inland als ihre größeren Konkurrenten. Obwohl es sich nicht um ein Basisszenario handelt, neigen Small Caps historisch gesehen dazu, zyklischer zu sein als der breitere Markt, so dass jede erneute Besorgnis über eine signifikante Verlangsamung, eine Rezession oder einen Marktrückgang zu einer zusätzlichen Underperformance von 0-5 % führen könnte, aber in diesem Szenario wäre der Anlagefall über einen dreijährigen Marktzyklus unserer Meinung nach noch attraktiver.11
10Source for all data: Bloomberg as at 2 December 2024.
11Source for all data: DataStream, as at 25 November 2024
David Rainville,
Tech Portfolio Manager, Sycomore AM
Technologieaktien sind angesichts der Anzeichen für einen wachsenden Nachfragezyklus angemessen bewertet
Wir glauben, dass der Technologiesektor im Jahr 2025 eine überzeugende Bandbreite an Chancen bietet, die durch einen zyklischen Aufschwung der Budgets für die Digitalisierung sowie die beschleunigte Einführung von betriebsbereiten KI-Lösungen gestützt wird. Die globalen IT-Budgets beginnen gerade erst, sich von einem lang anhaltenden zyklischen Abschwung zu erholen. Mehrere positive Indikatoren deuten darauf hin, dass der Technologiesektor nach unserer Einschätzung in der Zukunft starke Gewinnrevisionen liefern kann.
Trotz der in den Medien oft geäußerten Besorgnis über die Bewertungen im Technologiebereich werden die gleichgewichteten Technologieindizes fünfmal niedriger gehandelt als im Januar 2024, d.h. mit dem 19-fachen des Gewinns pro Aktie, was auf den Beginn eines zyklischen Gewinnaufschwungs und eine nicht sehr beeindruckende Performance im bisherigen Jahresverlauf zurückzuführen ist (+8% bis Ende Oktober gegenüber den Magnificent 7 mit +50% und dem MSCI ACWI IT mit +31%). Wir sehen niedrigere Startbewertungen in Kombination mit sich verbessernden Fundamentaldaten als klare Anzeichen für eine bevorstehende Markterweiterung, möglicherweise weg von den Mega-Caps .
Innerhalb des Technologiebereichs wird KI unseres Erachtens weiterhin das stärkste Top-Down-Thema sein. Die Unternehmen, die von der Einführung von KI profitieren, dürften sich weiterhin gut entwickeln, da die Fundamentaldaten weiterhin positiv überraschen. Wir sind überzeugt, dass starke Fundamentaldaten, die die Aktienperformance antreiben, den Unterschied zwischen der KI-Ära und früheren spekulativen Technologieblasen wie der Dot-Com-Ära ausmachen. Wir gehen davon aus, dass die Investitionen in die KI-Infrastruktur bis 2025 deutlich zunehmen werden, vor allem weil die großen Technologieunternehmen im Wettlauf um die allgemeine künstliche Intelligenz (AGI) massiv Ressourcen in den Aufbau grundlegender Pioniermodelle stecken. Wichtig ist auch, dass es sich bei diesen Unternehmen, die in diese Technologie investieren, um extrem kapitalstarke und Cash-generierende Unternehmen mit dominanter Marktposition handelt. Sie können noch lange, lange Zeit weiter investieren, wenn sich ihre Investitionen auszahlen.
Abgesehen von der allgemeinen Aktienentwicklung glauben wir, dass sich im Jahr 2025 nicht nur die "Hacke und Schaufel" des KI-Goldrausches (d. h. die Unternehmen und Industriezweige, die die erforderlichen Werkzeuge, Plattformen und Infrastrukturen bereitstellen) durchsetzen werden. Insbesondere glauben wir, dass KI-fähige Funktionen und Softwareanwendungen beginnen können, KI zu monetarisieren, indem sie ihren Kunden echte Produktivitätssteigerungen bieten. Daher glauben wir, dass neben NVIDIA und den Nutznießern von KI-Rechenzentren auch einige Softwareunternehmen beginnen werden, KI-getriebene oder zumindest aktivierte Buchungen zu sehen, die das Wachstum von Unternehmen wie ServiceNow und GitLab in die Höhe treiben werden. Dies ist eine Chance, denn Software-as-a-Service (SaaS)-Namen sind seit Jahresbeginn um -1 % gesunken und haben sich damit deutlich schlechter entwickelt als Halbleiter. Angesichts des Potenzials für eine Verbesserung der Buchungstrends und der Bewertungen mit Abschlägen von mehr als 30 % gegenüber dem Niveau von 2019 glauben wir, dass Software in den nächsten zwölf bis achtzehn Monaten starke risikobereinigte Renditen erzielen kann, und haben vor kurzem damit begonnen, unsere Übergewichtung in diesem Sektor zu erhöhen.12
12Sources: Sycomore Research, Bloomberg, as at 5 November 2024
Cedric Baron, Head of Asset Allocation Products
Risiko neu denken für Trump 2.0
Die Wiederwahl Trumps wirft für die Anleger im Jahr 2025 viele Fragezeichen auf. Sie öffnet die Tür für mehr Protektionismus, mehr fiskalische Anreize und eine straffere Arbeitsmarktpolitik, was alles Preisrückgänge verhindert und den Zentralbanken einen Stein in den Weg legt. In Verbindung mit der geopolitischen Instabilität dürften die Preise von Vermögenswerten - von Aktien bis zu Anleihen - im nächsten Jahr besonders volatil sein.
Aber die Volatilität, die für die Standardabweichung einer Normalverteilung steht, ist vielleicht nicht die richtige Übersetzung dessen, was Anleger in diesem unvorhersehbaren Umfeld riskieren. Wir glauben, dass die Renditen des nächsten Jahres eher eine Frage der "Tail-Risiken" sind (sowohl nach oben als auch nach unten). Die Trump-Administration wird Auswirkungen auf das Wachstum, die Inflation, die Geldpolitik und die Geopolitik haben, die alle das Risiko extremer Folgen für die Vermögenspreise erhöhen. Wichtige Marktbewegungen finden dann statt, wenn die Überzeugungen hoch sind, die Positionierung überzogen ist und extreme Risiken in den Portfolios nicht gut widergespiegelt werden. Wir glauben, dass wir an den US-Aktienmärkten nahe an dieser Situation sind.
Andererseits könnten einige Regionen, die von den meisten internationalen Investoren völlig ignoriert werden, wie Europa und China, von einer möglichen positiven Unterstützung profitieren. Ein Ende des Krieges in der Ukraine würde die Gaspreisproblematik in Europa entschärfen und eine Erleichterung für viele deutsche Unternehmen darstellen. Auf die angekündigten Steuererleichterungen in China könnten noch gezieltere Maßnahmen für die Verbraucher folgen und das Wachstum sowie das Interesse internationaler Investoren neu beleben.
In diesem äußerst unsicheren Umfeld sind Multi-Asset-Strategien unserer Meinung nach besonders gut geeignet, um Risiken in einem fragmentierten Umfeld zu diversifizieren, strukturelle Absicherungen vorzunehmen und sich für potenzielle Extremereignisse zu positionieren.
Während unsere taktische Vermögensallokation, die auf einer Kombination aus fundamentaler und quantitativer Analyse basiert, es ermöglicht, die Performance unserer strategischen Vermögensallokation durch Umschichtungen zu verbessern, sind unsere Overlay-Strategien darauf ausgerichtet, in unsicheren Umgebungen wie der oben beschriebenen einen Mehrwert zu schaffen. Der Einsatz von Optionen an den Aktien- und Anleihemärkten bietet Möglichkeiten zur Renditesteigerung, indem sowohl von Aufwärtsszenarien profitiert als auch Marktrückgänge abgefedert werden. Wir zielen speziell auf zwei Arten der Abschwächung ab: die begrenzten, die mit Optionsstrategien angegangen werden, und die extremen, die durch systematische Strategien abgedeckt werden, die darauf ausgelegt sind, auf extreme Ereignisse zu reagieren und gleichzeitig die negativen Auswirkungen des Carry zu begrenzen.
Darüber hinaus durchsuchen wir eine große Anzahl von Märkten, um die besten Aufwärtsmöglichkeiten zu finden, die sich aus besonders unterbewerteten und unbeliebten Vermögenswerten ergeben, die sich gut für eine Optionalität eignen und die am meisten von einer Änderung des Investment Case profitieren, die einen heftigen Aufschwung auslöst. Wir glauben, dass dieser Teil unseres Anlageprozesses besonders gut an das Trump 2.0-Anlageumfeld angepasst ist.
Mauro Ratto, Co-Founder and Co-Chief Investment Officer
Sich verändernde Bedingungen auf den globalen Märkten bieten Chancen für Preisverschiebungen
Die globalen Märkte unterliegen derzeit erheblichen Veränderungen, die Chancen bieten, von Preisverschiebungen in verschiedenen Sektoren und Regionen zu profitieren. Der „Trump-Handel“, der in den letzten Quartalen die Investitionslandschaft dominiert hat, wird voraussichtlich Anfang 2025 abflauen. Wenn sich der Markt stabilisiert, könnten diese Veränderungen wertvolle Perspektiven aufzeigen.
Wir befinden uns in einem sehr lang anhaltenden Wirtschaftszyklus, der durch erhebliche öffentliche Ausgaben und hohe Haushaltsdefizite in den entwickelten Volkswirtschaften gestützt wird. Dies unterstreicht die bestehende Dynamik, dass die Unternehmensbilanzen robust bleiben, während die Staatsschuldenquoten weiter auf historische Höchststände klettern. Diese Diskrepanz unterstützt enge Kreditspreads, insbesondere bei Unternehmensanleihen mit Investment-Grade-Rating, die in vielen entwickelten Ländern inzwischen als die „neuen risikofreien“ Vermögenswerte gelten. Im Gegensatz dazu weisen Staatsschulden mit ihren hohen Schuldenquoten ein anderes Risikoprofil auf – denken Sie beispielsweise an Frankreich oder Italien, wo unsichere politische Situationen die Risikoanalyse der Staatsanleihen erschweren.
Für 2025 glauben wir, dass Anleger Bereiche strategisch nutzen könnten, in denen Verwerfungen einen Mehrwert bieten. Die US-Aktienmärkte, die von den umfangreichen Konjunkturmaßnahmen profitieren, weisen Anzeichen überzogener Bewertungen auf. Europäische Aktien werden unterdessen mit deutlichen Abschlägen gehandelt, was auf den starken US-Dollar und geopolitische Unsicherheiten zurückzuführen ist. Diese Bewertungslücke zwischen europäischen und US-amerikanischen Aktien bietet Möglichkeiten für eine selektive Aktienauswahl, insbesondere in Sektoren, die von der Energiewende, der Infrastrukturentwicklung und unterstützenden öffentlichen Maßnahmen profitieren.
Schwellenländer bieten zwei Möglichkeiten für die Erkundung. Trotz geopolitischer und währungspolitischer Belastungen werden ausgewählte Unternehmensanleihen günstiger gehandelt als ihre staatlichen Pendants. Länder wie Brasilien und Mexiko weisen aufgrund von Währungsschwankungen und wirtschaftlichen Verflechtungen mit der US-Handelspolitik sowohl Herausforderungen als auch Chancen auf. Eine mögliche Abwertung ihrer Währungen wäre ein gutes Kaufsignal für übersehene Bereiche sowohl auf den Aktien- als auch auf den Rentenmärkten. Handelszölle und andere externe Faktoren erhöhen die Komplexität dieser Szenarien, aber eine flexible Anlagestrategie kann vielversprechende Möglichkeiten aufdecken.
Da der Trump-Handel nachlässt, sollte eine Strategie, die eine ausgewogene kurz- bis mittelfristige Kurvenpositionierung bietet, die realen Zinsvorteile am besten nutzen. Schwellenländer mit orthodoxer Wirtschaftspolitik, die hohe Realzinsen aufrechterhalten, zeichnen sich durch ein Aufwärtspotenzial aus. Darüber hinaus unterstützt Chinas Position, die relativ isoliert von umfassenderen geopolitischen Verschiebungen ist, auch gezielte Investitionen in Sektoren, die von globalen Makrotrends unabhängig sind.
Auch wenn Risiken bestehen bleiben, dürfte die sich entwickelnde Marktlandschaft Möglichkeiten für flexible, diversifizierte Strategien bieten, die sich auf Marktverwerfungen konzentrieren, um daraus Kapital zu schlagen. Unser Fokus liegt weiterhin auf einer anpassungsfähigen Positionierung, die zwischen Aktien aus Industrieländern, Vermögenswerten aus Schwellenländern und Sektoren, die von öffentlichen Ausgaben, strukturellen Veränderungen und unterbewerteten Währungsspekulationen angetrieben werden, navigiert.
Alexander Schoenfeldt, Head of Investments
Alternative Kredit- und Multi-Strategie-Hedgefonds dürften 2025 glänzen
Im Jahr 2024 haben sich die Investitions- und Politikaussichten dramatisch verändert, da die Bedingungen an den globalen Märkten zunehmend divergieren. Die anhaltende Abschwächung der Bedingungen in Europa und China steht in scharfem Kontrast zu dem relativ lebhaften Wachstum in den USA, das durch die anhaltenden fiskalischen Anreize der neuen Regierung weiter angetrieben werden könnte. Japan verzeichnet zwar eine relativ gedämpfte Wirtschaftsleistung, befindet sich aber weiterhin in einem allmählichen Zinserhöhungszyklus, was in starkem Kontrast zu den Zinssenkungen der meisten anderen Zentralbanken der Industrieländer steht.
In den USA haben sich die Aktien in diesem Jahr sehr gut entwickelt, wenngleich die Gewinne von einer kleinen Anzahl hoch bewerteter Technologieunternehmen angeführt wurden. Hedge-Fonds erzielten eine solide Performance, wobei die Daten von UBS bis Ende Oktober eine Rendite von 10 % im Jahresvergleich ausweisen, allerdings mit einem wesentlich konservativeren Volatilitätsprofil als bei Aktien. Dies steht in starkem Kontrast zu den globalen Märkten für festverzinsliche Wertpapiere, die im Jahresverlauf weitgehend stagnieren und sowohl gegenüber Aktien als auch gegenüber Hedge-Fonds zurückbleiben.
Vor diesem Hintergrund könnte eine Allokation in liquide alternative OGAW-Strategien in Zukunft eine Schlüsselrolle in den Portfolios der Anleger spielen, da die Möglichkeit, auf verschiedene Renditequellen zuzugreifen, das den Anlegern zur Verfügung stehende Instrumentarium erweitern kann und 60/40-Portfolios mit einem deutlich verbesserten Gesamt-Risiko-Rendite-Profil versehen dürfte.
Bei Lumyna sehen wir weiterhin attraktive Möglichkeiten für alternative Kreditstrategien, da wir davon ausgehen, dass die Zinsen, insbesondere in den USA, noch länger auf einem höheren Niveau bleiben werden. Darüber hinaus sind die Spreads bei höher bewerteten Kreditinstrumenten zwar recht eng, aber es gibt viel bessere Renditechancen bei Fonds mit einem opportunistischen Mandat, die ereignisgesteuerte Situationen im Zusammenhang mit Refinanzierungen nutzen können, oder bei Krediten, die aufgrund kurzfristiger Herausforderungen, die sich gerade in der Lösung befinden, verzerrt sind.
Multi-Strategie-Hedgefonds, die Gelegenheiten in einem breiten Spektrum von Anlageklassen wahrnehmen können, dürften ebenfalls von dem aktuellen Umfeld profitieren, da sie in einer sich wahrscheinlich schnell entwickelnden Anlagelandschaft Kapital effizient in den attraktivsten Situationen einsetzen können. Zusammenfassend sind wir optimistisch, was das kommende Jahr angeht, und sind der Meinung, dass liquide Alternativen gut aufgestellt sind, um die Chancen und Herausforderungen zu nutzen, die sich in den kommenden Monaten wahrscheinlich ergeben werden.
Sandrine Richard, Head of Direct Private Debt
M&A, KI und zweckorientierte Investitionen werden 2025 voraussichtlich die private Verschuldung ankurbeln
Die europäischen Märkte für private Verschuldung werden voraussichtlich von einem Wiederaufleben des M&A-Dealflows profitieren, da es aufgrund niedrigerer Zinssätze einfacher wird, Geschäfte genau zu bewerten und Transaktionen durchzuführen. Die Aussichten für bestehende Portfoliounternehmen sind ähnlich positiv. Niedrigere Zinssätze sollten die Schuldenlast verringern und den Schuldendienst erleichtern, sodass Unternehmen ihre Ressourcen effektiver einsetzen können. Obwohl die Renditen in allen Anlageklassen möglicherweise niedriger ausfallen, dürfte die Illiquiditätsprämie, die mit privaten Schuldtiteln verbunden ist, intakt bleiben, da sie weiterhin die Finanzierungslücke füllt, die durch die traditionelle Bankkreditvergabe entstanden ist. Mit Blick auf das Jahr 2025 haben wir die folgenden Themen identifiziert, die die Landschaft der privaten Schuldtitel prägen werden.
1. Die Suche nach geringer Volatilität. In den letzten Jahren war eine erhöhte Marktvolatilität zu beobachten, die durch Ereignisse wie die Pandemie, geopolitische Konflikte, eine verstärkte politische Polarisierung, starke Inflationsspitzen und steigende Zinssätze verursacht wurde. Die Unsicherheit, die inzwischen eine Konstante auf den globalen Märkten ist, motiviert Investoren dazu, nach Anlageklassen zu suchen, die mittel- bis langfristig eine geringere Volatilität und stabile Renditen bieten. Private Debt mit seinen strukturierten Vereinbarungen und maßgeschneiderten Anlageinstrumenten bietet vorhersehbare Cashflows und einen gewissen Schutz vor Marktschocks, was es zu einer bevorzugten Wahl für diejenigen macht, die Stabilität suchen. Der anhaltende Trend zu alternativen Finanzierungen, einschließlich Private-Equity-geführter Übernahmen, die durch Private Debt finanziert werden, unterstreicht die Angleichung der Interessen von Anteilseignern und Kreditgebern.
2. Diversifizierung innerhalb der Konsolidierung. Aufgrund von regulatorischen, Compliance- und Verwaltungsauflagen tendieren Investoren dazu, mit weniger Vermögensverwaltern zusammenzuarbeiten. Dieser Trend kommt daher, dass die Mittelbeschaffung nach wie vor eine Herausforderung darstellt. Daten zeigen, dass nur eine begrenzte Anzahl von erstklassigen Vermögensverwaltern den Großteil der Kapitalzuflüsse sichert, wobei Größe und eine klare strategische Positionierung für den Erfolg entscheidend sind. Investoren nutzen Private Debt, um ihre Portfolios zu diversifizieren und gleichzeitig ein robustes Risikomanagement durch strategische Partnerschaften mit bewährten Vermögensverwaltern aufrechtzuerhalten.
3. Zweckorientierte Investitionen und Humankapital. Investoren wollen zunehmend, dass ihre Investitionen einen Zweck erfüllen und Wirkung zeigen. Mit einem Schwerpunkt auf Klimawandel, Energiewende und Arbeitsbedingungen bietet Private Debt einen besonderen Weg, um Gelder mit klar definierten Zielen zu Beginn der Investition zu lenken. Insbesondere die von Sponsoren geleitete KMU-Verschuldung unterstützt die ESG-Integration, wobei die direkte Zusammenarbeit ESG-KPIs und potenzielle Margenanpassungen in Verbindung mit nachhaltigen Erfolgen ermöglicht. Es gab positive Rückmeldungen zur ESG-Integration, was die private Verschuldung als Instrument zur Unterstützung eines verantwortungsvollen Wachstums stärkt. Schließlich kann die KI-Integration die geschäftliche Agilität bei der Reaktion auf Marktveränderungen steigern. Die Priorisierung von Nachhaltigkeit, Klimaresilienz und Humankapital – wobei Fachwissen Vorrang vor Automatisierung hat – wird weiterhin von entscheidender Bedeutung sein.
Patrick Liedtke, Chief Client Officer & Chief Economist
Widerstandsfähige Renditen: Chancen für Infrastrukturanleihen und -aktien im Jahr 2025
Infrastruktur ist nach wie vor eine beständige und dynamische Anlageklasse, die im Jahr 2025 erhebliche Chancen bieten wird. Der Markt für Infrastrukturanleihen hat sich als bemerkenswert widerstandsfähig erwiesen, mit jährlichen Investitionen von mehr als 350 Mrd. EUR in den letzten Jahren - ein Trend, der voraussichtlich anhalten wird. Insbesondere Europa bietet weiterhin ein robustes Angebot und attraktive Renditen, angetrieben durch die ehrgeizigen Ziele der Energiewende und der Digitalisierung. Diese Trends werden größtenteils von mittelgroßen Unternehmen getragen, die häufig durch Private-Equity-Gesellschaften unterstützt werden und trotz höherer Zinssätze eine hohe Bereitschaft zur Kreditaufnahme über die gesamte Kapitalstruktur zeigen. Die variable Verzinsung von vielen Infrastrukturanleihen in Verbindung mit stabilen vertraglich vereinbarten Cashflows unterstützt die Bewertungsstabilität. Aus diesen Gründen sind wir der Meinung, dass Infrastruktur in einem volatilen Wirtschaftsklima eine defensive Anlageklasse bleibt.
Es wird erwartet, dass die Renditechancen auf dem Anleihemarkt zunehmen werden, wobei die Nachfrage nach Infrastrukturanleihen mit Ba- und B-Rating, die einen Aufschlag von 200 bis 400 Basispunkten gegenüber Unternehmensanleihen bieten, deutlich zunehmen wird. Für die Kreditgeber werden die Refinanzierungsaktivitäten im Jahr 2025 besonders wichtig sein, da die zwischen 2020 und 2022 abgeschlossenen Transaktionen fällig werden oder eine Erhöhung der Marge erfahren. Diese Dynamik wird Möglichkeiten schaffen, Positionen in erfolgreichen Kreditprofilen zu stärken, insbesondere im mittleren Marktsegment, wo bilaterale oder führende Rollen bei der Strukturierung von Transaktionen attraktive risikobereinigte Renditen erzielen können. Diese Dynamik sorgt dafür, dass die Spreads und Illiquiditätsprämien hoch bleiben, wobei qualitativ hochwertige Transaktionen weiterhin einen erheblichen Wert darstellen.
Auf der Seite des Infrastrukturkapitals markiert das Jahr 2025 einen potenziellen Wendepunkt nach einer schwierigen Zeit der Mittelbeschaffung. Die Mittelbeschaffungsvolumina erreichten 2023 ein Fünfjahrestief, und 2024 war nur eine bescheidene Verbesserung zu verzeichnen. Trotz dieses Gegenwinds hat die Neubewertung von Vermögenswerten mit einem Anstieg der Diskontsätze um 100-250 Basispunkte ein günstiges Umfeld für Fonds geschaffen, die über "trockenes Pulver" verfügen und bereit sind, es einzusetzen. Anlagen im mittleren Marktsegment, die weniger Konkurrenz und ein besseres Preis-Leistungs-Verhältnis als Großprojekte bieten, bleiben besonders attraktiv. Die Anleger bevorzugen zunehmend Core+-Anlagen, einschließlich Entwicklungsplattformen, die durch vertragliche Absicherungen, stabile Cashflows und robuste Managementteams einen starken Schutz vor Verlusten bieten.
Der Infrastrukturmarkt wird auch weiterhin von langfristigen strukturellen Faktoren beeinflusst. Die Digitalisierung, die Energiewende und Konjunkturinitiativen wie das US-Gesetz für Infrastrukturinvestitionen und Arbeitsplätze (Infrastructure Investment and Jobs Act) erfordern Investitionen in schwindelerregender Höhe, die auf 3,3 bis 6,3 Billionen US-Dollar jährlich geschätzt werden. Angesichts der eingeschränkten öffentlichen Finanzierung wird privates Kapital eine zentrale Rolle spielen und ein stetiges Wachstum in diesem Sektor fördern. In Verbindung mit der sich verbessernden Anlegerstimmung und der Unterallokation bei institutionellen Anlegern sind wir der Ansicht, dass die Infrastruktur im Jahr 2025 und darüber hinaus ein robustes Wachstum verzeichnen wird.
Umberto Tamburrino, Managing Partner, CEO und CIO for Europe
Partnerschaften mit Versorgungsunternehmen: Ein Modell für die Energiebranche?
Wir glauben, dass privates Kapital im Energiesektor eine immer wichtigere Rolle spielen kann, insbesondere als strategischer Partner für Versorgungsunternehmen. In den letzten fünf Jahren sind die Versorgungsunternehmen rasant gewachsen und haben erhebliche Schulden angehäuft. Angesichts der steigenden Zinssätze nach der Corona-Pandemie stehen viele nun unter dem Druck, ihren Verschuldungsgrad zu reduzieren und gleichzeitig ihre Gewinne zu halten. Dies bietet eine neue Möglichkeit, gemeinsam mit Versorgungsunternehmen in hochwertige, baureife Projekte zu investieren.
Versorgungsunternehmen verfügen oft über erstklassige Vermögenswerte, die sich in idealer Lage in der Nähe von Netzanschlüssen befinden, und sind aufgrund des Schuldendrucks jetzt offener für externe Partnerschaften. Spezialisierte Infrastrukturmanager können mit Versorgungsunternehmen Joint Ventures eingehen, um das benötigte Eigenkapital bereitzustellen, wobei die Projektfinanzierung ausschließlich auf den Eigentumsanteil des Managers entfällt – ein Ansatz, der es Versorgungsunternehmen ermöglichen kann, ihre Einnahmen weiter zu konsolidieren, ohne jedoch zusätzliche Schulden zu machen.
Natürlich erfordert dies eine ausgeklügelte Strukturierung und Fachwissen, aber das Ergebnis ist für beide Seiten von Vorteil. Versorgungsunternehmen sichern sich das notwendige Kapital, um ihr Anlagenportfolio weiter auszubauen, während sie gleichzeitig ihre Gewinne konsolidieren und die gemeinsame Kontrolle über die Entscheidungsfindung behalten. Gleichzeitig erhalten Investoren Zugang zu erstklassigen Projekten mit einem starken, stabilen Renditepotenzial.
Da Anlagen wie Kohlekraftwerke im Einklang mit den Dekarbonisierungszielen aus dem Verkehr gezogen werden, stehen Versorgungsunternehmen in der Regel an vorderster Front, wenn es um Investitionen in neue Anlagen geht, die den Übergang zu sauberer Energie unterstützen. Privates Kapital spielt bei diesem Übergang eine entscheidende Rolle, indem es externe Finanzmittel für Projekte im Bereich saubere Energie bereitstellt und es Versorgungsunternehmen ermöglicht, Nachhaltigkeitsziele zu erreichen und ihre Gewinne zu steigern, ohne ihre Bilanzen weiter zu belasten.
Spezialisierte Infrastrukturmanager können die Bedürfnisse von Versorgungsunternehmen mit Strukturierungskompetenz, schneller Kapitalbereitstellung, der Fähigkeit, umfangreiche Investitionen zu verwalten, und technischem Verständnis der Technologie ergänzen. Darüber hinaus können Projekte mit starken Gegenparteien und einem soliden vertraglichen Rahmen für die Bau- und Betriebsphase für Investoren attraktiv sein, die Wert auf stabile und sichtbare Cashflows legen. Insbesondere können langfristige Verträge mit Energieverbrauchern die Einnahmen aus dem erzeugten Strom (z. B. durch Solarparks) oder der bereitgestellten Kapazität (z. B. durch Batteriespeicher) für 10, 15 oder sogar 20 Jahre sichern. In einigen Fällen kann der Energieverbraucher sogar der Versorger selbst sein, was eine Angleichung der Interessen mit den Investoren ermöglicht.13
13Sources for all data: Infranity internal analysis, Preqin, and Infralogic as of October 2024
Olivier Terrenoire, Head of Europe
Erleichterte finanzielle Bedingungen heben die Erwartungen an eine Erholung bei Gewerbeimmobilien
Die Aussichten für den Gewerbeimmobilienmarkt haben sich im Jahr 2024 verbessert. Das Wirtschaftswachstum zog Anfang 2024 an, und obwohl die Prognosen in der zweiten Jahreshälfte nach unten korrigiert wurden, hat sich der schneller als erwartete Rückgang der Inflation positiv auf das Interesse der Anleger ausgewirkt. Die weltweiten Zentralbanken begannen mit der Rücknahme ihrer geldpolitischen Straffung, angefangen bei der EZB im Juni, der Bank of England im August und der US-Notenbank im September. Die niedrigeren Zinssätze wirken sich allmählich auf den Immobiliensektor aus, was den Druck auf die Finanzierungskosten verringert und die Investitionstätigkeit belebt. Aus diesem Grund sind wir der Ansicht, dass Gewerbeimmobilien, insbesondere das Spitzensegment, attraktive Anlagemöglichkeiten bieten, zumal sie die Stabilität des Portfolios erhöhen und die Performance eines Portfolios mit mehreren Anlageklassen ergänzen können. Die Aktivität auf dem europäischen Markt für gewerbliche Immobilieninvestitionen hat in den ersten drei Quartalen des Jahres zugenommen, und angesichts der stabileren Aussichten, die durch die erwartete Lockerung der Zinssätze unterstützt werden, wird eine weitere Verbesserung erwartet.
Wir sehen Chancen in den Bereichen Logistik, Gastgewerbe und gewerbliche Immobilienfinanzierung. Die zunehmende geopolitische Unsicherheit und das Potenzial für Störungen des Welthandels veranlassen Unternehmen dazu, ihre Lieferketten umzustrukturieren, was die Nachfrage nach Nearshoring und den damit verbundenen Bedarf an Industrie- und Logistikanlagen, einschließlich Distributionslagern und Logistikknotenpunkten für die letzte Meile, erhöht. Das Gastgewerbe erlebte ein besonders positives Jahr mit steigenden Investitionsvolumina in der gesamten EMEA-Region und insbesondere in Südeuropa, wo der Anteil der internationalen Ketten nach wie vor deutlich unter dem Niveau der USA liegt, auch wenn sich die Kluft in den kommenden Jahren voraussichtlich weiter verringern wird. Laut GreenStreet hat die operative Leistung des Sektors in der EU wieder das Niveau vor der Pandemie erreicht, während sie in den USA immer noch unter dem Niveau vor der Pandemie liegt. Der Markt für gewerbliche Immobilienkredite bietet Immobilieninvestoren ein überzeugendes Wertversprechen. Vorrangige Darlehen mit konservativen Beleihungsquoten sind so konzipiert, dass sie stabile Cashflows liefern und gleichzeitig Schutz vor Verlusten bieten. Es gibt aber auch andere Optionen, die höhere Renditen im Austausch für ein höheres Risiko bieten (z. B. Mezzanine-Darlehen).
Mit Blick auf die Zukunft gibt es mehrere strukturelle Faktoren, die sich in den kommenden Jahren auf den Gewerbeimmobilienmarkt auswirken werden. Demografische Verschiebungen, Trends zur Telearbeit, Nearshoring und zunehmende Transparenz in Bezug auf ESG-Faktoren haben alle einen erheblichen Einfluss auf die Branche. Verschiedene Studien weisen darauf hin, dass der Immobilienmarkt für etwa 40 % der weltweiten Kohlenstoffemissionen verantwortlich ist. Bei Generali Real Estate sind 19,8 Mrd. € unserer Vermögenswerte extern zertifiziert worden. Die Vorreiterrolle bei diesen Trends ist entscheidend für den Aufbau eines widerstandsfähigen Portfolios.14
14Source: UNEP FI, as at April 2022
Investitionen sind mit Risiken verbunden. Es ist möglich, dass Sie nicht den gesamten Betrag Ihrer ursprünglichen Investition zurückerhalten. Investitionen können zu finanziellen Verlusten führen, da keine Kapitalgarantie besteht.
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